从股权激励方案寻找低估值龙头

  近期市场风格由大盘蓝筹向低估值中小市值公司持续切换，估值方法回归PEG估值体系。而依照我们近期对上市公司股权激励方案的跟踪，发现存在部分行业小龙头公司，其股权激励业绩要求比较高，并且以股权激励的要求简单测算，当前股价对应PEG已低于1。举例来看，本期盐津铺子（休闲零食“散装称重”领域龙头）发布股权激励，业绩考核要求为：以2020年为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于28.00%、88.00%、62.00%、104.00%；净利润增长率分别不低于42.00%、101.00%、186.00%，也即2021-2023年业绩复合增速不低于42%，当前股价对应PEG=0.98。御家汇（美妆龙头）股权激励要求为：2021-2023年净利润增长率（较2020年）分别不低于80.00%、180.00%、330.00%，也即2021-2023年业绩复合增速不低于55%，当前股价对应PEG=0.90。此外，还有胜蓝股份、艾迪精密激励力度大的同时业绩要求高，建议重点关注。

  （1）斯达半导定增募资35亿元，加速推进SiC芯片的量产落地；（2）蔚蓝锂芯定增募资15亿元，扩建锂电产能打开成长空间；（3）柏楚电子定增募资10亿元，填深耕激光切割智能控制领域。

  受近期证券交易市场指数大幅回调拖累，竞价定增平均收益率和胜率有所回落。截至3月12日，已按新规发行竞价项目达到264例，平均收益率是14.8%，胜率为68.2%。2021年以来，在指数下行的背景下，定增市场由于高折价（平均折价率16.5%）的存在，依旧保持了10.6%的平均收益率和76%的高胜率。展望2021年，目前已获批文待发行的项目即有213家，高折价将继续，在市场风格逐步偏向中小市值的背景下，定增市场较证券交易市场的吸引力将持续提升。

  回购：本期共15家公司推出股份回购预案，回购预案上限金额合计101.1亿元。回购上限金额前十由高到低分别为海尔智家、中国联通、用友网络、东方明珠、东吴证券、宝丰能源、神开股份、常宝股份、正源股份、华胜天成。

  增发方案：斯达半导拟向不超过35名特定投资者发行不超过1600.00万股，募集不超过35.00亿元，用于高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化等3个项目。

  增发点评:（1）斯达半导主营业务是以IGBT为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，并以IGBT模块形式对外实现销售。IGBT可大范围的应用于电机节能、轨道交通、智能电网、航空航天、家用电器、汽车电子、新能源发电、新能源汽车等领域。IGBT模块的核心是IGBT芯片和快恢复二极管芯片，公司自主研发设计的IGBT芯片和快恢复二极管芯片是公司的核心竞争力之一。据IHS Markit 2018年报告多个方面数据显示，2017年度IGBT模块供应商全球市场占有率排名中，斯达股份排名第10位，在中国企业中排名第1位。（2）公司拟投入20亿元用于高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目；拟投入7亿元用于功率半导体模块生产线自动化改造项目；拟使用8亿元用于补充流动资金。（3）本次非公开发行完成后，“高压特色工艺功率芯片和SiC芯片研发及产业化项目”预计将形成年产36万片功率半导体芯片的生产能力，“功率半导体模块生产线自动化改造项目”预计将形成新增年产400万片的功率半导体模块的生产能力，由此将有效丰富公司产品线、提升公司产品质量稳定性，充分保障工业控制、新能源汽车等下游需求，提升公司综合竞争力。

  增发方案：蔚蓝锂芯拟向包括公司实际控制人CHEN KAI或其控制的主体（拟认购0.4-1.5亿元）在内的不超过35名特定投资者发行不超过1.50亿股，募集不超过15亿元，用于年产10亿AH高安全性、长寿命、高能量密度新型锂离子电池扩建等2个项目。

  增发点评：（1）公司是金属物流配送行业的领导者，主要是做LED芯片业务、锂电池及金属物流配送三大业务。公司在三元材料动力型圆柱电池领域具有将近10年的研发和制造经验的积累，具有较大规模的圆柱型动力锂离子电池生产能力。公司锂电池产品主要使用在于小型动力系统（包含电动工具、电动二轮车/摩托车/叉车/AGV车，及扫地机器人/吸尘器等配套的动力电池），是国内唯一全部进入全球TOP5电动工具公司供应链的小型动力电池主要供应商。（2）公司拟投入6.00亿元用于年产10亿AH高安全性、长寿命、高能量密度新型锂离子电池扩建项目；拟投入9.00亿元用于年产20亿AH高效新型锂离子电池产业化项目（3）本次非公开发行完成后，公司产能将进一步增长，形成更明显的规模优势，发挥公司在高倍率电池领域的优势，做大做强公司锂电池业务，助力公司加速成为国际领先的小型动力系统锂电池供应商。

  增发方案：柏楚电子拟向不超过35名特定投资者发行不超过3000.00万股，募集不超过10.00亿元，用于智能切割头扩产等3个项目。

  增发点评：（1）公司是一家从事激光切割控制管理系统研发、生产和销售的高新技术企业和重点软件企业，公司主要营业业务系为各类激光切割设备制造商提供以激光切割控制管理系统为核心的各类自动化产品，公司产品以自主软件开发为核心，并与板卡、总线主站、电容调高器等硬件集成后进行销售，其中部分硬件通过外协厂商来加工。中低功率激光切割控制管理系统领域中，目前国产激光运动控制管理系统已占据中国市场的主导地位。（2）公司拟投入4.00亿元用于智能切割头扩产项目；拟投入3.00亿元用于智能焊接机器人及控制管理系统产业化项目（规划产能为智能焊接离线套、焊接变位机1000台和智能焊接机器人工作站1000台。）；拟投入3.00亿元用于超高精密驱控一体研发项目。（3）智能切割头扩产项目建成后，将与现有主要营业产品互补协同，有助于减少相关成本，增加产品系列，拓展应用领域，突破技术瓶颈，推动产业高质量发展。智能焊接机器人及控制管理系统产业化项目建成后，将满足市场巨大焊接需求量，补足焊工短缺的问题。超高精密驱控一体研发项目建成后，有助于公司填补国内高精度运动控制管理系统的技术空白，实现该领域核心技术的自主可控，保证高精度、高功率密度产品的顺利产业化，为公司未来产业布局奠定基础。

  再融资新政正式对外发布：2020年2月14日晚，为深化金融供给侧结构性改革，完善再融资市场化约束机制，增强长期资金市场服务实体经济的能力，助力上市公司抗击疫情、恢复生产，证监会发布了《关于修改的决定》《关于修改的决定》《关于修改的决定》（以下统称为再融资新政），自发布之日起施行。同时对《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监督管理要求》进行修订，适度放宽非公开发行股票融资规模限制，并同步公布施行。再融资新政从供需两端对再融资进行了全方位的大松绑。供给端看，取消了创业板非公开发行对于连续2年盈利和前次募集资金基本使用完毕的要求，且使用进度和效果与披露情况基本一致由发行条件调整为信息公开披露要求；创业板公开增发的条件也取消了最近一期末资产负债率超过45%的要求；发行股份数量的上限也由发行前总股本的20%提升至30%。需求端而言，新政从提升折价率上限、缩短锁定期、放松减持限制、降低参与门槛四大维度全方面提升了定增市场对资金方的吸引力。定价定增定价基准日由发行期首日改回为董事会决议日、股东大会决议日或发行期首日，并且定价和竞价的底价由原有的定价基准日前20个交易日均价的9折提升到8折，折价率上限提升。锁定期则是由原来的12个月和36个月大幅度缩短到6个月和18个月。定增股份限售期解禁之后也由原来的受减持新规限制改为不受限制。同时将参与认购对象由原来创业板不超过5名、主板（中小板）不超过10名统一改为不超过35名，单份认购金额减小，参与门槛降低。此外，非公开发行批文的有效期统一延长为12个月。

  2020年3月20日晚，证监会对定价定增引入的战略投资者要求进行了明确。战略投资的人要满足五大条件：（1）具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益；（2）愿意长期持有上市公司较大比例股份；（3）愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值；（4）拥有非常良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任；（5）能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，明显地增强上市公司的核心竞争力和创造新兴事物的能力，带动上市公司的产业技术升级，明显提升上市公司的盈利能力，或者能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅度的提高。战略投资者要求严格，定价定增参与的门槛大幅度的提高，未来定价定增将走向“少而精”，并且投资者均自愿将锁定期延长至了36个月及以上，定增市场的主流品种依旧会是市场化程度更高的竞价定增。

  本期增发预案公告25例，募集金额265亿，数量有所增加，金额一下子就下降。（1）发行方式看，定价发行13例，竞价发行12例。（2）认购方式看，现金认购22例，资产认购3例。（3）募集资金265亿，其中现金认购265亿，资产认购0亿。募资用途看，主要用途分别是项目融资（14例）、补充流动资金（6例）、融资收购其他资产（3例）、配套融资（2例）。（4）行业看，本期增发预案集中在有色金属、电子、机械设备等行业，2020年以来增发主要集中于机械设备、电子、化工等领域。

  本期A股新增公告成功发行案例20例，共募集资金226.5亿元，发行案例数量较上期有所上升，金额较上期会降低。本期公告现金参与竞价定增实施14例，平均折价率16.6%，平均收益率12.8%，平均折价率会降低，平均收益率有所上升。2021年至今现金参与竞价定增74例，平均折价率为16.5%，收益率为10.6%。

  本期27家公司获得发审委或并购重组委员会通过、39家公司拿到批文，过会、批文速度均有所上升。截止到2021年3月12日，已获得证监会批准的竞价增发预案数为213家。

  本期并购市场热度较上期会降低，并购标的主要集中在计算机、传媒、化工等行业。从并购案例看，本期共发生并购386例，市场热度较上期会降低；从交易金额看，本期并购交易金额合计为1646亿，较上期大幅度上升。2021年至今累计并购2360例，同比增长72%，交易金额合计6918亿，同比上升107%。从并购标的行业分布看，本期计算机、传媒、化工等领域并购展现较高的活跃度。

  本期并购重组市场情绪持续回暖：（1）整体看，2019年以来涉及发行股份购买资产的292家A股公司本期股价平均上涨0.3%，同期上证指数下跌1.6%，沪深300下跌3.6%，创业板下跌5.4%。（2）本期涨幅最佳为长源电力，涨幅达到45.8%。本期涨幅较高主要系碳中和概念驱动。

  4.1、本期24家公司推出股权激励预案，盐津铺子、新开源、御家汇、胜蓝股份、艾迪精密激励力度大的同时业绩要求高

  本期有24家公司推出了限制性股票或股票期权激励。其中盐津铺子、新开源、御家汇、胜蓝股份、艾迪精密激励力度大的同时业绩要求高。盐津铺子拟向32名员工授予223.67万份股票（占总股本1.73%），股票授予价格为53.37元/股。业绩考核要求为：以2020年为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于28.00%、88.00%、62.00%、104.00%；净利润增长率分别不低于42.00%、101.00%、186.00%。新开源拟向374名员工授予3000.00万股（占总股本9.29%），股票授予价格为5.83元/股。业绩考核要求为：2021-2023年净利润分别不低1.60亿元、2.40亿元、3.00亿元。御家汇拟向500名员工授予1000.00万股（占总股本2.09%），股票授予价格为9.03元/股。业绩考核要求为：2021-2023年净利润增长率（较2020年）分别不低于80.00%、180.00%、330.00%。胜蓝股份拟向88名员工授予239.50万份股票（占总股本1.61%），股票授予价格为12.30元/股。业绩考核需满足以下两个条件之一：1）2021-2023年净利润增长率（较2020年）分别不低于20.00%、50.00%、100.00%；2）2021-2023年营业收入长率（较2020年）分别不低于20.00%、50.00%、100.00%。艾迪精密拟向426名员工授予300.00万股（占总股本0.50%），股票授予价格为36.80元/股。业绩考核要求为：2021-2023年净利润增长率（较2019年）分别不低于130.00%、200.00%、290.00%。

  本期无重要股东增持5%以上，增持比例前十的公司分别为奥马电器、ST索菱（维权）、ST岩石（维权）、大连圣亚、宏昌电子、妙可蓝多、中国宝安、隆盛科技、比音勒芬、远光软件。

  证监会、财政部、国资委三部委联合发布了《关注支持上市公司回购股份的意见》。意见从股份回购资产金额来源、股份回购公司限制、股份回购实施程序等多方面对股份回购做了松绑。回购资产金额来源方面继续支持通过优先股、债权为回购筹集资金，支持实施股份回购的公司以简单快捷的方式来进行再融资，实施股份回购的视同现金分红。回购公司限制方面上市金融公司能够在合理确定回购实施价格、切实防范利益输送的基础上，依法回购股份用于实施股权激励或者员工持股计划。回购实施程序方面上市公司股票价格破净或者20个交易日内股价跌幅累计达30%，股份回购减少注册资本的，不受股票上市满一年和现行回购窗口期的限制，股东大会授权实施股份回购的可以一并授权实施再融资。意见对股份回购和再融资都进行了松绑，在迎来股份回购新高潮的同时再融资有望提前回暖。

  本期共15家公司推出股份回购预案，回购预案上限金额合计101.1亿元，数量及金额均大幅度减少。回购上限金额前十由高到低分别为海尔智家、中国联通、用友网络、东方明珠、东吴证券、宝丰能源、神开股份、常宝股份、正源股份、华胜天成。

  市场环境的变化，再融资和并购重组政策的部分规定由于制定时间较早，可能不适应市场形势的发展，可能会要调整，从而带来再融资和并购重组政策的变化。

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  开源中小盘团队由原新财富中小市值金牌团队组建打造，专注于新兴起的产业投资机会的挖掘，对中小市值个股、主题、增发并购、新股、科创板等多个领域有深入研究。新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜（2011-2018），2016年、2017年、2018年获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名，2016年、2017年和2018年各大评选大满贯冠军。

  团队首席分析师，上海交通大学硕士，6年中小盘研究经验，新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜。

  开源证券总裁助理兼研究所所长，多年证券研究经验，新财富中小市值研究方向唯一连续八年上榜。